游戏行业竞争激烈，游戏头部玩家产品趋同

网易业绩低于彭博一致预期，股价也顺势跳空低开，游戏行业内卷，产品同质化是导致其业绩低于预期的重要原因，但好在新一波产品小周期临近，其《射雕》《永劫无间》手游、《燕云十六声》三大重磅产品将逐步上线。

胡楠/文

网易发布2023年第四季度财报，作为近期中概股中为数不多股价保持上涨的公司，其第四季度业绩却不及预期，股价随之下跌。数据方面，网易本季度实现净收入271.40亿元，同比增长7.04%，增速低于彭博一致预期的12.40%；经调整归母持续经营净利润为74亿元，同比增长53.40%，低于彭博一致预期的65.90%。

综合多项数据来看，除了现有游戏流水的自然波动，以及第四季度本来就是传统游戏淡季之外，腾讯游戏《元梦之星》的竞争是导致网易游戏业务不及预期的主要原因。

另外，2022年4月，国内游戏版号恢复发放，版号的恢复的确可以促进游戏市场发展，但也在一定程度上使得大量游戏在2023年集中上线，并导致市场竞争加剧。

业绩暂时性波动

网易总收入中主要包含三块业务，分别为游戏及相关增值服务、有道、云音乐，2023年第四季度，三大业务收入分别为209.21亿元、14.81亿元、19.86亿元，同比分别增长9.62%、1.83%、-16.44%。结合集团数据可以看出，游戏及相关增值服务是网易最主要的收入与业绩来源，报告期内，该分部表现优于上年同期，而有道、云音乐收入的下滑则在一定程度上拖了集团的后腿。

众所周知，国内游戏市场一直有淡旺季之分，旺季分别为第一与第三季度，其原因在于两季度分别包含春节、寒假与暑期三个重要的黄金档期。

据财报数据，2022年第四季度，网易游戏及相关增值服务收入为190.86亿元，增速仅为1.56%，从这个角度来看，2023年第四季度，公司网易游戏及相关增值服务的数据其实不差，低于市场预期的主要原因可能在于《逆水寒》《蛋仔派对》等游戏爆款持续火热推高了市场预期。

具体至数据层面，网易手游收入占比不断提升，端游收入占比则缓慢下降。2023年第四季度，网易手游收入为149.88亿元，占在线游戏收入的比重由上年同期的66.40%提升至76.70%，同比增速为28.83%，为近两年来第二高增速，仅次于前一季度的32.89%，这也说明本季度网易游戏表现其实并不差。

同期，网易端游收入为45.53亿元，占当期在线游戏收入的比重由上年第四季度的33.60%下降至23.30%，除了现有端游流水的自然下降，也在消化与暴雪暂停合作的影响。

一般而言，与端游相比，手游毛利率较高，其占收入比重的提升也带动网易游戏及相关增值服务毛利率的提升。据财报数据，2023年第四季度，游戏及相关增值服务毛利率为69.50%，相比上年同期提升了10.40个百分点。

据光大证券研报，网易游戏业务毛利率快速增长的原因在于以下三方面：第一，自主研发游戏贡献增加，自研游戏的IP版权等分成比例较低；第二，网易正逐步尝试引导玩家前往官网付费充值，降低一定的渠道分成；第三，休闲游戏《蛋仔派对》的开发成本较低，其快速增长对游戏整体毛利率增长起到正面作用。

另外，游戏数据方面，《逆水寒》自上线以后，热度持续不减，网易通过持续的推出活动，端手游双端吸引超过1亿活跃用户。据七麦数据，2023年6月30日至今，《逆水寒》在中国iPhone端游戏畅销榜日均排名维持在前十，2023年第四季度的iPhone端日均收入高达159.50万美元。

《蛋仔派对》表现同样不俗，据七麦数据，2023年第四季度，《蛋仔派对》在中国区iPhone端游戏畅销榜日均排名为13.6位，且日均收入达到55.80万美元。

值得一提的是，《蛋仔派对》具有极强的休闲、聚会属性，且其UGC体系也在源源不断的创造内容，盈利潜力巨大，正是看到了这一点，腾讯开发的竞品《元梦之星》于2023年12月正式上线，竞争对手的出现也确实对网易造成了影响。

面对《元梦之星》的竞争，网易进行买量营销以应对调整。据财报数据，2023年第四季度，公司销售及市场费用为42.26亿元，同比增长23.63%，环比增长18.46%，为最近两年单季度最高销售费用，销售费用的增长也是导致网易当季度业绩不及预期的重要因素。

不过，从数据来看，《蛋仔派对》承受住了《元梦之星》的第一波冲击，甚至在春节期间排名有所增长。据七麦数据，2023年11月至2024年2月，《蛋仔派对》iPhone端游戏畅销榜日排名分别为15.7、12.4、12.9、7.9位，春节期间，《蛋仔派对》的日活跃用户数量更是突破4000万大关；而2023年12月至2024年2月，《元梦之星》日排名分别为5.8、15.9、23位，除了上线初的火爆外，其排名均落后于《蛋仔派对》。

另外，据光大证券、开源证券研报，网易还将迎来一波产品小周期，武侠RPG游戏《射雕》公测定档2024年3月28日；《永劫无间》手游已于2月27日获得版号，并将于4月1日启动测试；《燕云十六声》已于2月完成“黄钟测试”，并预计在年内上线。

行业悲观的一面

继“吃鸡”以及《王者荣耀》《决战平安京》后，《蛋仔派对》《元梦之星》是网易、腾讯第三次对垒，这也反映出一个问题，即国内游戏市场趋于同质化，一旦出现某一爆款游戏，其他厂商就会快速跟进，国内游戏市场已经进入存量阶段。

据伽马数据发布的《2023年中国游戏产业报告》，2023年，中国游戏市场实际销售收入为3029.64亿元，同比增长13.95%，首次突破3000亿元关口，其中手游是行业增长的核心驱动力，实际销售收入2268.60亿元，增长338.02亿元，同比增长17.51%。

对于游戏行业的“复苏”，市场给出了很多正面解读，诸如疫情期间诸多负面因素消退、用户消费意愿与能力提升、游戏厂商采用多端并发等。

但需要指出的是，中国游戏市场2023年销售数据并不能“真实”反映市场情况。据伽马数据，2021-2022年，中国市场实际销售收入分别为2965.13亿元、2658.84亿元，同比分别增长6.40%、-10.33%。通过对比可以得出两个重要结论：第一，如果与2021年进行比较，中国游戏市场2023年收入增速仅有2.18%；第二，2022年游戏市场收入基数较低，这导致2023年收入同比增速“失真”。第一条结论比较好理解，中国游戏市场实际销售收入已经明显放缓，而要理解第二条结论则需要从版号发放节奏入手。

据公开信息，游戏版号曾在2021年7月暂停发放，并于2022年4月恢复发放，期间有9个月的版号真空期，考虑到游戏的开发周期，2022年上线游戏数量低于往年，并导致当年游戏收入明显下降。

另外，国内游戏用户规模数据的变化也说明了游戏市场进入存量阶段。据伽马数据，2020-2023年，中国游戏用户数量分别为6.65亿、6.66亿、6.64亿、6.68亿，用户数量几乎没有明显的增长，始终围绕6.66亿人次小幅波动。

为了寻求增量，国内游戏厂商纷纷出海，从数据来看，出海游戏厂商的确取得了一定的成绩。据开源证券研报，2021年，中国自主研发游戏在海外市场实际销售收入突破180亿美元，已经超过本土游戏市场实际销售收入的一半。

但随着国际局势动荡、市场竞争剧烈以及隐私政策变动等因素，出海难度和经营成本有所增加，2022-2023年，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入也呈现颓势，金额分别为173.46亿美元、163.66亿美元，同比增长-3.70%、-5.65%。

更为重要的是，据伽马数据，中国移动游戏出海收入主要集中在美国、日本、韩国、德国等国家，其中美国、日本、韩国三国为中国出海游戏提供了超过五成的海外收入。2022-2023年，中国出海移动游戏在美国收入持续下降，增速分别为-5.10%、-4.50%。

相对乐观的是，2023年，中国出海移动游戏在日本、韩国游戏市场的收入由2022年的负增长转为正增长。

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